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“豆粕期权基础知识”系列之二:豆粕期权合约标的及行权方式

发表时间:2017/3/21 10:52:46    责任编辑:    来源:大商所

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一、合约标的
  豆粕期权合约的标的为豆粕期货。
  选择期权合约标的是期权合约设计面临的首要问题。国外?#21776;?#26399;权一般选择基于期货的期权。以芝加哥?#21776;方?#26131;所(CME)为例,其所有上市的?#21776;?#26399;权都是期货期权合约。另外,美国监管机构也认为监管基于?#21776;?#29616;货的期权较基于?#21776;?#26399;货的期权更为复?#21360;?
  大商所选择基于期货的期权合约主要基于如下三方面考虑:
  (1)?#21776;?#26399;货价格形成机制公允,易于采集获得。?#21776;?#26399;货的价格公开透明,市场公信度高,作为期权权利金定价的重要?#38382;?#20215;格连续公允,来源于同一交易?#25945;ǎ?#26131;于获得。普通大宗?#21776;?#30340;现货价格往往由于质量等级、交割地点的不同而有所差异,缺乏普遍认可的公允价格(黄金等少数贵金属除外),因而普通?#21776;?#19981;适合直接作为期权合约标的。
  (2)?#21776;?#26399;货合约是标准化的合约,标的物市场建设和管理成本低。?#21776;?#26399;货较?#21776;?#29616;货具有更好的稳定?#38498;?#20415;利性,没有保质期、?#20998;?#20998;级、仓库管理、产?#20998;?#26816;等要求,避免了现货期权行权后所面临的现货交割等一系列问题。期权行权后如果获得期货持仓,还可以通过?#35762;?#20813;于进入现货交割?#26041;冢?#25805;作便捷。
  (3)?#21776;?#26399;货采取保证金交易,出入市场便捷,流动性更高,监管手段成熟,抗操纵性强。因此,?#21776;?#26399;货更?#35270;?#20316;为期权的标的物。
  二、行权方式
  大商所豆粕期权产品行权方式采用美式期权行权方式。
  美式行权方式中,买方在合约到期日及其之前任一交易?#31449;?#21487;行使权利;欧式行权方式中,买方只可在合约到期日当天行使权利。
  从国?#31034;?#39564;来看,虽然欧式期权产生较早,但美式期权发展很快,成为?#21776;?#26399;权市场主流。在国际大型交易所(CME、CBOE、Eurex、Liffe)的期权行权方式的调研中,通过对选取的257个主要期权?#20998;?#23545;比,选择美式行权方式的?#20998;?#21344;整个?#20998;?#25968;量的54.09%,欧式?#24613;?5.80%,既有美式又有欧式的?#24613;?0.11%;38个?#21776;?#26399;权中选择美式的?#20998;終急?5.79%,欧式?#24613;?8.42%,既有美式期权又有欧式期权的接近欧式期权数量?#24613;齲?#23588;其是农产品期权,调研的19个?#20998;?#30340;行权方式均选择美式。
  大商所选择美式行权方式的考虑如下:
  (1)美式期权灵活便利,是?#21776;?#26399;货期权的主流行权方式。美式期权可以在到期日前?#25105;?#20132;?#36164;?#38388;选择行权,对于期权买方更为便捷,可在市场有利时随时获得期货头寸。尤其对于期权上市初期可能不够活跃的期权市场,期权行权能够为投资者退出市场提供另外途径,投资者可在特定情况下通过提前行权实现特定的投资目的。
  (2)美式期权能够分散集?#34892;?#26435;的市场风险。欧式行权方式易引发到期日标的合约结算价格操纵,同时实值期权在到期日集?#34892;?#26435;将导致期货市场持仓增加,加大市场风险。而美式期权到期前每日分散的行权方式易于化解和稀释集?#34892;?#26435;的市场风险。
  (3)美式期权定价效率更高。欧式期权的定价方法简单成熟,易于投资者理解。美式期权定价模型略为复杂,因为可以提前行权,权利金定价较欧式高。但是由于欧式期权只能在到期日行权,到期日前主要依靠市场套利熨平期权理论价格和实?#24335;?#26131;价格的偏离,每日的定价效?#36866;?#21040;一定限制。

    

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