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商品期权为实体企业多上一道风控保险

发表时间:2018/3/28 9:26:20    责任编辑:    来源:期货日报

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       纵观2017年至今的大宗商品走势,不难发现,国内外市场波动剧烈,企业风险管理需求迅速增?#21360;?#38543;着产融结合的深入以及我国衍生品市场的发展,越来越多的企业通过衍生品工具进行风险管理。
  金融衍生品,例如期权,不仅可以满足企业精确定价、灵活避险的需求,还能有效增加市场流动性、?#26723;?#20132;易成本,有利于改善资本市场的投融资功能,有利于提高金融市场的弹性,从而有效支持实体经济?#26723;?#32463;营成本、实现稳健经营。
  下文盘点了期权基础知识,并从产业链逻辑出发,详细分析产业链企业如何运用期权更好地进行风险管理。
  期权打开“彩色”交?#36164;?#30028;的大门
  期权是在期货的基础上产生的一种金融工具。从其本质上讲,期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价,使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易,行使其权利,而义务方必须履行。
  期权横空出世后,交易的世界是“彩色”的,可以实施上百种上千种策略,以更好地配合各?#25351;?#26679;的行情,如大涨、缓涨、大跌、缓跌、盘整、变盘等。期权交易起源于美国?#22242;分?#24066;场,直到2015年2月9日,我国?#23383;?#22330;内期权?#20998;?#19978;证50ETF才于上海证券交易所上市,宣告了国内期权时代的开启。两年之后,商品期权豆粕期权在大连商品交易所挂牌上市、白期权在郑州商品交易所挂牌上市。随着国内市场衍生品工具的丰富,投资者有了更多的投资标的选择。更重要的是,国内产业链企业也有了更多的工具进行风险管理。
  期权操作分为买方和卖方,他们的出发点是不同的。若投资者预期标的期货合约价格未来连续上涨,则可以通过支付权利金买入看涨期权。如果后期标的期货合约价格超过行权价格,那么买方可以通过行权获利。行权后,会从交易所配对得到期货多单头寸,价格为当初买入看涨期权时选择的行权价格。
  反之,若预期标的期货合约价格连续下跌,则可以买入看跌期权。众所周知,期权的权利金是由内在价?#23707;?#26102;间价?#24213;?#25104;的,作为买方,时间是最大的敌人,买方希望以小博大,通过支付一点权利金来获得超额收益。因此,如果行情不具备连续性,那么时间价值的流逝会导致买方损失权利金。
  而作为期权卖方,若预期标的期货合约价格未来不会上涨,则可以卖出看涨期权,以此获取买方所支付的权利金。反之,若预期价格未来不会下跌,则可以卖出看跌期权。与期权买方不同的是,当买方提出行权,卖方有义务履约。所以,卖方在卖出看涨或看跌期权的时候,需要支付一定的保证金才能开仓。
  从产业链逻辑出发来看期权买方和卖方,他们就像产业链中的生产者?#25176;?#27714;者。以白糖产业链为例,期权买方,买的是万一。万一白糖价格连续上涨,对于现货需求者来说,成本将增?#21360;?#21453;之,万一白糖价格连续下跌,对于糖厂来说,手中的库存面临贬值风险。因此,用糖企业可以买入看涨期权来锁定成本,糖厂可以买入看跌期权来规避价格下跌风险。而卖方,卖的是一种不可能。卖出看涨期权是看不涨,预期标的期货合约价格涨不上去,实则是看标的期货合约的压力位,上方有压力,而风险在于,标的期货合约价格连续上涨;卖出看跌期权是看不跌,预期标的期货合约价格跌不下去,实则是看标的期货合约的支撑位,而风险在于,标的期货合约价格连续下跌。
  立场不同交易策略不同
  有些小型贸易商和企业仍然采用偏传统的经营模式,即采?#27721;?#38144;售两?#21496;?#19981;确定、随买随用的模?#20581;?#26377;些企业一端确定另一端不确定,?#28909;?#22312;常规订单中,贸易企业或饲料厂的成本确定,但下游的价格没法预?#20154;?#23450;。而对另一些企业来说,下游价格确定,但成本端价格浮动,?#21512;?#21098;刀差常常吞噬企业利润。?#28909;紓?#35910;粕价格上涨?#20445;?#25104;本涨幅要大于豆粕价格的涨幅?#27426;?#24403;豆粕价格下跌?#20445;?#25104;本跌幅要小于豆粕价格的跌幅,这样的?#21512;?#21098;刀差也是企业的风险点。
  如今,越来越多的企业,包括白糖产业链中的企业,多采用期现结合的模式来把控采?#27721;?#38144;售两端的风险。?#28909;紓?#22312;采购端通过盘面建立虚拟库存,在销售端在盘面提前锁定售价,也就是通过期货套期保?#36947;?#20005;控风险。
  纵观大宗商品的采?#26477;?#38144;售模式,如今的商品贸易更具灵活性,从过去低买高卖获得价差利润演变成风险定价、基差点价等众多创新模?#20581;?#34893;生品的发展与介入使产业链的生产经营发展到一个新时代,而商品期权的出?#33267;?#20135;业链企业和广大投资者有更多保驾护航的选择。
  前面提到,若企业担心手头的现货价格下跌,则可以通过买入看跌期权来规避下档风险;若需求者担心未来价格上涨、成本增加,则可以通过买入看涨期权来锁定买入成本。不难看出,虽然是通过简单的买入看跌或买入看涨期权来套期保值,但是期权的使用使企业有了锁定损失、保留获益的可能。此外,每个企业,尤其是产业链中的现货企业,对于价格走势和未来预期都有?#32422;?#30340;研?#23567;?#25152;以,企业也可以通过卖出期权来增加营收。
  需要注意的是,企业在选择相应的策略前,应清楚操作的动机和目的,这其中包括对风险收益特征的了解、市场的研?#23567;?#20043;后,再根据多变的市场走势及时调整。
  其一,生产者怕跌,可以买入虚值看跌期权。
  以白糖生产者为例,糖厂担心未来价格下跌,更担心价格跌跌不休,就可以买入看跌期权来锁定下档风险。若白糖价格大幅下跌,则选择行权。行权后,交易所会配给企业一个期货空单,价格是行权价格。糖厂认为目前的价格还有利润,但?#20540;?#24515;价格下跌让利润流逝,就锁定下档的价格来买入看跌期权,选择的行权价格是企业认为的下档风险价格。也就是说,对于生产者来讲,价格跌到?#35009;?#20301;置就没有利润了,这个价格就是下档风险价格,其也是企业的成本价格。
  例如,现阶段,白糖售价在6500元/?#37073;?#32780;糖厂害怕未来价格下跌,?#36816;?#20204;来说,跌到6200元/吨以下是无法忍受的。这?#20445;?#31958;厂可以买入一个行权价为6200元/吨的看跌期权来保护下档风险。当白糖价格跌破6200元/?#37073;?#20225;业可以选择行权,同时得到一个价格为6200元/吨的空单,这就是锁定了6200元/吨的销售价格。
  如果糖厂直接卖出白糖期货套期保值,那么相当于将价格锁定在6500元/吨。若未来白糖价格下跌,则现货端亏钱、期货端对冲现货端亏损,但有可能期货盘面的盈利弥补不了现货端的亏损。
  而如果糖厂买了6200元/?#20013;?#26435;价格的看跌期权,白糖价格从6500元/吨涨到6700元/?#37073;?#37027;么对糖厂来说是件开心事儿,因为手中的现货价值更高了。此?#20445;?#20225;业可以不行权,损失的只是权利金,其实也不是损失,企业可以将权利金当作是企业运营的固定成本支出(保险费)。
  其二,需求者怕涨,可以买入虚值看涨期权。
  以豆粕需求者为例,饲料厂担心豆粕价格上涨会造?#27801;?#26412;增加,就可以买入看涨期权来锁定上档风险。若当前豆粕价格在2800元/?#37073;?#39282;料厂认为豆粕价格超过2950元/吨的时候成本就太高了,则饲料厂可以买入一个行权价为2950元/吨的看涨期权,以此锁定成本。如果豆粕价格超过2950元/?#37073;?#37027;?#27492;?#26009;厂选择行权,得到一个价格为2950元/吨的期货多头头寸,相当于把成本锁定在2950元/吨。如果豆粕价格从2800元/吨跌到2700元/?#37073;?#37027;?#27492;?#26009;厂购入豆?#19978;?#36135;的成本就?#26723;?#20102;,其买入看涨期权所支付的权利金相比现货上节省的资金是不足道的。
  直接买进豆粕期货进行套期保值,相当于将成本锁定在2800元/吨。面对市场波动,当价格不涨反跌?#20445;?#26399;货端的亏损会吞?#19978;?#36135;端的盈利。
  其三,需求者想利用振荡市增加营收,可以采用卖出宽跨式策略。
  时间的流逝对期权卖方而言比较有利。若上有压力,预期上方的价格不会被突破,价格涨不过压力位,则应卖出看涨期权。反之,若下有支撑,预期底部的价格不会被跌破,则应卖出看跌期权。需要注意,随着到期日的接近,时间价值加速消?#27169;?#34429;?#26376;?#26041;有利,但也要谨防到期前波动?#26102;?#22823;的情况。价格大幅波动,无论是突破上方压力位还是跌破下方支撑位,当有风险事件发生?#20445;?#21334;方都应及时退场。
  回顾豆粕期货过去两年的走势,2016年二季度的牛市过后,自高点3200元/吨开始回落,之后就一直在2600—3000元/吨的区间内徘徊,直到2018年2月才冲?#26222;竦辞?#38388;的枷锁。此前,如果企业预期豆粕价格上方压力位在3000元/?#37073;?#19979;有支撑位在2600元/?#37073;?#37027;么就可以通过卖出宽跨式策略来增加营收,对标豆粕1709合约或1801合约,卖出行权价为2600元/吨的看跌期权,同时卖出行权价为3000元/吨的看涨期权。企业收入两边的权利金,只要豆粕期货价格不突?#26222;?#20010;区间,企业就能?#20219;?#22320;将这笔权利金纳入囊中。若行情突破,则要及时?#35762;幀?/div>
  商品期权为企业风险管理保驾护航
  运用期权进行风险管理是企业为其经营决策上了一道保险。企业通过买入看涨或看跌期权来锁定上档或下档风险。买入期权的损失是有限的,最大损失为权利金,却保留了现货超额收益的可能,这一点反向操作的期货套保是相对难做到的,因为现货端的收益可能被期货端的损失完全对冲掉。此外,买入期权不需要缴纳保证金,不存在因需要追加保证金而被强?#30772;讲?#30340;风险。也就是说,企业买入期权有选择行权与否的权利,而没有履约的义务。
  期权套期保值者心里的期望就像旅客搭飞机时随?#33268;?#20102;?#28216;?#38505;一样,买份安?#27169;?#22823;部分旅客希望所搭乘的航班不要?#28216;螅?#23545;于?#28216;?#38505;是否获赔并不是太在意,真的?#28216;?#30340;话,也可获得相应的?#28216;?#36180;偿。而对于投机者而言,恰恰希望航班?#28216;蟆?#25152;以,角度不同,通过期权想要得到的结果也不同。
  对于企业来说,套期保值并非预测方向,其可在投入保值与产生盈利之间?#20013;?#25237;资。企业选择不行权,损失的只是权利金,其实也不是损失,可以看作是企业日常运营的固定成本。选择期货套期保值还是选择期权套期保值,要根据企业资金状况、风险承受能力以及对未来行情的预期等因素决定。
  总的来说,期权许期货市场一个未来的同?#20445;?#20063;助力企业做好风险管理。

    

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